Desarrollo del mercado de capitales y el financiamiento de la economía real en un contexto de crisis internacional

A continuación, el resumen de mi trabajo, presentado para el I Concurso de Investigación Económica de la Comisión Nacional de Valores de Argentina, el cuál fue galardonado con la Primera Mención Nacional.

INTRODUCCION
En los mercados de capitales, actualmente existen diferentes productos que son utilizados recurrentemente por inversionistas, personas físicas o jurídicas que necesiten financiación. A continuación se describen brevemente las más importantes:

Cheque de Pago Diferido
Permite descontar los cheques a bajos costos, de una manera transparente, simple y segura, a través de los Agentes y Sociedades de Bolsa.
El instrumento permite al beneficiario y en particular a las PyMEs, obtener fondos con costos de endeudamiento similares a los de las grandes empresas; con plazos más convenientes y menores exigencias que las solicitadas por opciones tradicionales de financiamiento.
Representa una opción mucho más ventajosa que las formas tradicionales de descuentos de cheques, nos referimos a entidades financieras o agentes financieros informales.
Los Cheques de Pago Diferido se negocian bajo el régimen de oferta pública en el Mercado de Valores, donde la tasa de descuento resulta de la puja entre los inversores y los tomadores de fondos interesados.
Fideicomisos Financieros
Las empresas y organizaciones pueden acceder al capital que necesiten con ventajas considerables, mediante procesos de securitización de activos, siendo el Fideicomiso Financiero el vehículo destacado. Se entiende como securitización el medio de lograr financiamiento a través de la transmisión fiduciaria de activos, que garantizan el repago a los inversores.
Obligaciones Negociables
Las ON son títulos representativos de una deuda corporativa. Son emitidos por las empresas con el objeto de financiar su capital de trabajo o sus proyectos de crecimiento e inversión. En el momento de su emisión se establecen la forma y el plazo en que se amortizará el capital y los retornos en concepto de intereses que devengará para el inversor siendo, de esta manera, un instrumento de renta fija; conociendo el inversor el rendimiento que obtendrá anticipadamente.
En los mercados de Valores se han emitido una gran cantidad de ON, colaborando de esta manera con la organización y estructuración de este tipo de títulos, habiendo logrado así financiamiento genuino para empresas de la región.
Cauciones
La caución, desde el lado del tomador es una operación de crédito que pueden utilizar aquellas personas que poseen Títulos de Deuda o Acciones en cartera. Estos tenedores, cuando necesitan dinero, depositan como garantía Títulos de su propiedad en caución en el Mercado de Valores, obteniendo a cambio un préstamo de dinero. La caución representa una forma ágil de financiamiento con una tasa de interés menor a la del sector financiero tradicional.
Acciones
La emisión de Acciones por parte de las empresas constituye una vía genuina para obtener fondos en el Mercado de Capitales.
La empresa al emitir Acciones no genera una deuda corporativa, sino que abre parte de su capital al público.
Dada esta amplia variedad de productos, representaría un desgaste innecesario diagramar nuevos, especialmente cuando algunos son de poco uso.
Lo que se pretende demostrar es la viabilidad de la profundización de la utilización de uno de los productos existentes, el Descuento de Cheques de Pago Diferido (CPD).

FUNDAMENTACION
En casi la totalidad de las economías de mercado, las empresas pequeñas y medianas (incluidos los micromprendimentos) constituyen una parte sustancial de la economía.
Llevar un producto desarrollado y probado a la mayoría de las PyMEs, permitirá una alternativa viable de financiación en un contexto de crisis como el que se vive a nivel internacional, dónde las formas tradicionales de financiamiento son escasas y muy costosas.
Se pretende demostrar con este trabajo, la viabilidad de la profundización del sistema de Descuento de Cheques de Pago Diferido.

MODALIDADES DEL MERCADO DE CHEQUES DE PAGO DIFERIDO
De acuerdo con la resolución de la Cámara Nacional de Valores N° 452/2003 y las posteriores normativas vigentes, las modalidades de negociación de los Cheques de Pago Diferido (CPD) son las siguientes :
- CPD Patrocinados
Bajo esta modalidad, las entidades libradoras de los valores (sociedades comerciales, cooperativas, asociaciones civiles, mutuales y fundaciones) solicitan la cotización de los CPD emitidos a favor de terceros, para que puedan ser negociados en las Bolsas de Comercio.
- CPD Avalados
Bajo esta modalidad, los Cheques de pago diferido a ser negociados, deben recibir previamente el aval de una Sociedad de Garantía Recíproca (SGR) o de una Entidad Financiera (EF) respecto de la seguridad de su cobro llegada la fecha de vencimiento. Estas instituciones serán a su vez las que solicitarán la cotización del CPD avalado.
- CPD de Negociación Directa
En este caso se prevé que la Bolsa de Comercio que corresponda pueda admitir la cotización de CPD sin que medie la solicitud de la entidad libradora o del avalista, sujeto a que se cumplan los requisitos establecidos por la misma. Como característica relevante, surge el hecho que los CPD negociados bajo esta modalidad solo pueden ser adquiridos por inversores calificados.

SISTEMA ACTUAL DE NEGOCIACIÓN DE LOS CPD (SUBASTA)
Una vez habilitados por la Bolsa de Comercio y depositados en el sistema de custodia de la Caja de Valores, los CPD están en condiciones de ser negociados a través del MERVAL o el mercado correspondiente a cada Bolsa de Comercio.
Los CPD se negociarán mediante una subasta. En la misma, el valor de la oferta es el equivalente a la tasa anual de descuento que aplica el oferente sobre el monto total de los CPD ofrecidos, el cual se expresará en porcentaje.
La unidad de negociación de estos instrumentos será el Lote, definido como el conjunto de CPD de un mismo Agente o Sociedad de Bolsa (vendedor). Los lotes se podrán armar libremente a partir de la lista de CPD autorizados a negociar en el día. Al momento de generar la subasta, se deberá informar: a) Identificación del Lote, b) Hora de cierre de la subasta, c) Tasa Anual de Descuento de la oferta (opcional). El tiempo mínimo para la duración de las subastas de CPD será de 15 minutos.
En el caso de haber vencido el tiempo límite de duración de la subasta y no existir ofertas de compra compatibles con la tasa anual de descuento del vendedor, la subasta será declarada desierta y el lote volverá a estar en condiciones de ser ofrecido a la venta por medio de una nueva subasta.
Las operaciones concertadas con CPD generarán una obligación en el Sistema de Liquidación de Operaciones del Mercado de Valores que corresponda, las cuales serán liquidadas de acuerdo a las normas corrientes.
Este sistema sólo se encuentra vigente para las dos primeros tipos de Cheques de Pago Diferido. Los CPD de Negociación Directa se encuentran regulados por la Cámara Nacional de Valores, pero las Bolsas aún no los contemplan dentro de sus productos.

HIPOTESIS
Los mercados de capitales pueden promover la financiación a través de Descuento de CPD, aceptando el uso de los de Negociación Directa, ofreciendo tasas de descuento más ventajosas para quienes la busquen en éste mercado y, al mismo tiempo, carteras eficientes con una correcta mezcla de valores y una tasa de riesgo – retorno atractiva para los inversores.
De esta manera, el sistema de negociación de este tipo de CPD no sería por subasta, sino por compra – venta, donde se negociaría entre las partes la tasa de descuento a aplicar al valor nominal del portfolio.
Se tomara como referencia para la demostración de esta hipótesis, la Teoría de las Carteras.

LA PROPUESTA
Con el fin de Desarrollar el Mercado de Capitales y el Financiamiento de la Economía Real en un contexto de Crisis Internacional, propongo promover el uso de la financiación de las empresas a través del Descuento de Cheques de Pago Diferido, aceptando el uso de los CPD por Negociación Directa en los distintos mercados de valores; así mismo, cada Bolsa de Comercio, a través de analistas debería determinar el desvío estándar de cada CPD en función de las diferencias entre los rendimientos esperados y obtenidos de valores similares, atenuados por diversos factores como pueden ser el plazo de cobro, la posibilidad de incobrabilidad, una categorización del lanzador del CPD o cualquier criterio que juzgue conveniente. Armar una serie de “porfolios eficientes” combinando distintos Cheques de Pago Diferido con Correlación < 0 para posteriormente colocarlos en el mercado a inversionistas interesados en asumir estos riesgos inferiores a los de un activo individual; negociando en el mercado, la tasa de descuento (o retorno esperado)
De esta manera, es ventajoso para quién busca financiamiento como para el que tiene intenciones de invertir:
- Para el primero, porque encontrar una forma de financiación más económica y flexible ya que su cheque pasa a integrar una cartera y se reduce el riesgo único (el propio de la empresa).
- Para el segundo, porque está adquiriendo un activo que si bien puede no tener el retorno de un cheque individual, ha logrado disminuir su riesgo, dato no menor en el actual contexto de crisis internacional.
Por otro lado, la negociación de estos nuevos activos debería realizarse mediante oferta y demanda y no subasta, permitiendo al inversionista poder deshacerse del portfolio adquirido cuando lo considere conveniente.

LOS MOTIVOS DEL ACUERDO CON EL FMI

Es sin duda destacable en este año la vuelta del Gobierno Argentino a la mesa de negociación con el Fondo Monetario Internacional (FMI), de dónde, pese a los dichos del actual Ministro de Economía, Amado Boudou “nunca se fue”, sino que “lo que hizo fue pagar sus deudas”; se había apartado totalmente, rompiendo todo tipo de relaciones desde el año 2006.

Es necesario, entonces, analizar cuáles pueden haber sido los supuestos motivos que llevan a nuestros representantes al diálogo, de cara al 2010; especialmente si se tiene en cuenta que este mandato tiende a ser la continuidad del anterior, quienes se jactaron de echarlos.

A continuación, planteo tres supuestos escenarios factibles que motivarían al Gobierno argentino a reestablecer relaciones con esta institución de financiamiento. Cada uno varía en función de cuáles sean las expectativas de cada lector en relación a la misma información:

Perspectiva Económica Objetivo de la Negociación
- ¡Vamos para arriba! Exigencia del Club de París
- Seguimos el mismo rumbo… Incorporación al G-20
- ¡Nos ahogamos! Necesidad de nueva financiación
Cabe destacar que ninguno de estos tres puntos de vista intentan ser mutuamente excluyentes, pueden (y de hecho, lo hacen) coexistir.

¡Vamos para arriba!

El primer punto de vista que se evalúa es el que todos los argentinos queremos, un país que crece (según el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos – INDEC, en el 2008 el PBI creció un 6.80% y en la primer mitad del 2009 un 0.60% pese a la crisis internacional); con una tasa de desempleo más que atractiva (apenas un 8.80% según el mismo Instituto) y con un lamentable, pero aceptable 13.90% de la población por debajo de la línea de pobreza.

Nos encontramos que podemos hacer frente a viejas deudas de manera de lograr encaminarse al lugar que Argentina supo ocupar en otras oportunidades en el mundo.
Es por todo esto que la Administración Nacional de Cristina Fernández de Kirchner pretende establecer un plan de pago con el Club de París, foro informal de acreedores oficiales y países deudores que coordina formas de pago y renegocia deudas y cancelar la correspondiente a los Holdouts, aquellos tenedores de los bonos que entraron en el default del 2001 (ambos grupos constituyen el total de los acreedores externos, luego de haberle cancelado la deuda al FMI).

El resto de la deuda, que no son valores menores, son de acreedores internos, por lo tanto, si bien Argentina no deja de ser un país endeudado (como son la mayoría) estaría completamente limpio respecto de los organismos internacionales.
El hecho es que, para poder refinanciar la deuda con el Club de París, se le está solicitando adoptar un plan que sugiera el FMI; condición que Boudou ya lo dejó claro: “si nos dicen que se necesita un programa del Fondo (Monetario Internacional), no hay chances. La Argentina no va a resignar su política económica”. Pero esto no quita que el país encaje nuevamente en este organismo y permita las misiones periódicas del mismo, pero con fines meramente “técnicos”.

Si nuestras condiciones son aceptadas, Argentina no le debería a ninguna entidad financiera internacional, logrando reducir el gasto público futuro y abriendo nuevamente las puertas de los mercados de capitales internacionales ya que mejorará la percepción de los inversores sobre el rumbo económico argentino. Y no solo en flujos financieros, sino también en inversión física.

Seguimos el mismo rumbo…

Quizás esta sea la alternativa de la que menos hay para decir. Pasadas las turbulencias de la famosa crisis internacional el Grupo de los 8 (o G-8) terminó por consolidar como foro de discusión de la Economía Mundial el G-20: el primero más once países recientemente industrializados de todas las regiones del mundo, y la Unión Europea como bloque.

Estos países son: Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón, Reino Unido y Rusia (miembros del G-8) y la Unión Europea, como bloque económico y Arabia Saudita, Argentina, Australia, Brasil, China, India, Indonesia, México, República de Corea (del Sur), Sudáfrica y Turquía.

Es un foro de cooperación y consultas entre los países en temas relacionados con el sistema financiero internacional. El objetivo principal es estudiar, revisar y promover discusiones sobre temas relacionados con los países industrializados y las economías emergentes de forma de mantener la estabilidad financiera internacional, y encargarse de temas que estén más allá del ámbito de acción de otras organizaciones de menor jerarquía.

Según las palabras de nuestro Ministro de Economía, ahora existirá “un nuevo FMI” porque la crisis internacional habría puesto un punto final al “paradigma del libre mercado”, generando un Nuevo Orden Mundial bajo la “impronta” del Grupo de los 20; mejorando el sistema de cooperación entre los países afectados por la crisis global.
Nuestra Presidente, en el marco del G-20 se comprometió a acatar nuevamente el artículo IV del Convenio Constitutivo del FMI. La idea es volver a permitir misiones del Fondo Monetario Internacional a la Argentina no para aceptar las viejas recetas del organismo sino para establecer una “relación técnica” de manera de ir en coordinación con el resto de los países de este grupo para seguir propiciando el crecimiento económico.

¡Nos ahogamos!

Existe, por supuesto, un escenario no muy prometedor para nuestro país que tiene tanto fundamento como cualquiera de los dos anteriores.

Esta gestión mantiene un constante déficit presupuestario originado por el alto gasto público, al punto de haber agotado el financiamiento interno; tomando fondos de entidades nacionales como el Banco Central de la República Argentina (BCRA) y la Administradora Nacional de la Seguridad Social (ANSES), al límite de lo legal según la Ley de Presupuesto 2009, aunque no figuren como acreedores de la administración nacional porque, en realidad, financian a través de la compra de bonos que ésta emite. Por otro lado, el otro financista de Argentina, el Presidente venezolano, Hugo Chávez también ha dejado de comprar nuestros bonos; ahora tiene sus propios problemas, el petróleo ya no es lo que supo ser el año pasado.

Por todo esto, se vuelve imperioso un nuevo giro en las políticas internacionales, puntualmente con aquellas que puedan redundar en ingresos de fondos ya que, si bien la información no es del todo clara porque el INDEC es una institución poco fiable, se necesitan para poder mantentener la supuesta inmune economía nacional. Esto implicará una reintegración al FMI, asumiendo el costo político que implica, pero manteniendo viva la caja. De hecho, el mismo Ministro de Economía ya dejó abierta una puerta a esta alternativa, cuando, al salir de la reunión con el director gerente del Fondo, Dominique Strauss-Kahn aseguró que “…el acceso al crédito potenciará las posibilidades de crecimiento económico.”.

A modo de conclusión

No es mi intención, con éste artículo, marcar una postura respecto a esta decisión, ni intentar orientar la idea que el lector tenga o esté formando respecto del tema, sino de presentar las distintas posibilidades que se pueden encontrar de esta decisión.
Sí considero de suma importancia destacar lo positivo de volver a estar de cara al mundo y poder participar, como país, en las “arenas” de los mercados internacionales. Sería conveniente que nuestro Gobierno sepa darle a la Argentina el lugar que merece en el mundo.

PREPARANDO EL TERRENO PARA LA REINCERSION INTERNACIONAL. ATERRIZAJE FORZOSO

Cómo ya había adelantado en el artículo del 25 de septiembre de 2008, Argentina está intentando reintegrarse al sistema financiero internacional; ya había demostrado un indicio de esto en aquél momento cuando se propuso saldar las deudas con los integrantes del Club de París, y aunque la idea no se concretó fue recibida como una buena señal la voluntad de pago y desde Wall Street se le recomendó al Gobierno Nacional algunos cambios para potenciar este efecto:
- Transparentar la inflación.
- Transparentar la economía local.
- Bajar de los subsidios.
- Actualizar los precios de los servicios públicos.
Ya en ese momento se informó que para este año se eliminarían los subsidios a los servicios públicos, como el gas y la energía, dato que pasó desapercibido para muchos, pero que no fue olvidado por nuestros representantes.
Este tan cuestionado aumento de los servicios no respondía ni más ni menos al plan que ya se venía gestando desde el año pasado para darle un giro a la política económica de los Kirchner y con el cuál el Gobierno pensaba ahorrarse $ 1.000 millones de subsidios (actualmente la cifra asciende a $ 8.000 millones). Esta era, en mi opinión, una correcta medida desde el punto de vista técnico aunque no me convenga como consumidor porque hubiese sido una demostración de la búsqueda de un cambio; por supuesto que no fue la forma ni el momento adecuado, quizás un aumento más paulatino, que pueda ir permitiendo a los usuarios adecuarse a las nuevas tarifas de a poco, quizás podría haberse comunicado con anticipación, que permita a los grandes contribuyentes ir planificando los nuevos costos. Pero no sucedió así, recibida la factura con los nuevos importes, de improvisto y con tan fuertes aumentos, generaron la reacción que todos conocemos, con la intervención de la Defensoría del Pueblo y juicios por doquier que terminaron por lograr una marcha atrás de esta medida. Bien para el consumidor, mal para el mundo.
En cuanto a ratios (y en particular la inflación) el INDEC empieza a intentar recuperar la confianza perdida de sus informes, primero despegando la imagen de Moreno del Instituto (desarrollado en mi artículo anterior) y segundo creando una Consejo Académico integrado por expertos de las universidades de Buenos Aires, Tres de Febrero, Mar del Plata, Rosario y Tucumán.
Este Consejo Académico se encargará de analizar la forma en que el Indec realiza sus mediciones y realizará informes que luego serán puestos a disposición del sector privado, entre los que se encuentran los banqueros, industriales y otros.
Y si bien aún no existen datos que concuerden con la realidad (o al menos, con el relevamiento privado) sí se reconocen aumentos poco felices en la inflación de julio que ascendió a 0.6% (y para los privados entre 0.9% y 1.2%) y el desempleo al 8.8% (contra un 10.5%)
Sin ninguna duda, esta segunda acción también es correcta, aunque llevará tiempo ir logrando una salida “decorosa” del INDEC de Moreno.
Ahora bien ¿Por qué se busca un acercamiento al FMI, tal como lo reconoció el nuevo Ministro de Economía, Amado Boudou?
Es evidente la necesidad de nuevos fondos para mantener el alto nivel de gasto público actual, hace casi dos años que Argentina no tiene estabilidad económica que le permita al Gobierno recaudar y, habiendo ya echado mano a las reservas y a los fondos del Anses, no queda más alternativa que volver al reencuentro de los organismos internacionales para otra vez volver a engrosar la deuda externa.
Aunque si esto sucede también acarrea otras consecuencias aún más negativas, según en artículo IV del Convenio Constitutivo del FMI, trimestralmente este organismo debe auditar las cuentas nacionales de todos sus miembros, cosa que no sucede con las argentinas desde que se declaró el default en el año 2002. Pero, si se normalizan las relaciones con dicho organismo, se deberá cumplir con este artículo y es más que probable que entonces se descubran algunos “errores técnicos” propios de esta gestión y tengamos más de un sobresalto nacional.

CAMBIOS EN EL INDEC

Este mes se rumoreó en más de una oportunidad la salida de Guillermo Moreno del Gobierno, lo que reavivó una vez más las dudas sobre el funcionamiento del Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INDEC) desde la intervención de éste por parte de dicho Secretario.
Si bien nunca se supieron oficialmente los motivos, desde entonces se cambió la metodología de estimación de índices y comenzó a diferir sustancialmente los datos disponibles por esta institución y por las demás privadas.
Actualmente está habiendo mucho revuelo en torno al INDEC, fundamentados, a mi entender por el fallo de una jueza que intimó al organismo a que cumpla, en 20 días, con un fallo anterior que lo obliga a publicar en Internet el listado de los 132 productos con los que elabora el cuestionado Índice de Precios al Consumidor (IPC).
Si nos dejamos llevar por los malos comentarios que aseguran que la separación de Graciela Bevacqua, ex directora de Precios del INDEC, fue con la intención de poder manipular la información acerca de la inflación el hecho de tener la obligación de transparentar toda la metodología de formación del IPC sin duda traerá graves consecuencias para Moreno en particular y para toda la gestión Kirchner en general.
Desde el Gobierno, por supuesto que desmienten este rumor y sostienen que el Secretario de Comercio Interior no corre ningún riesgo, de hecho, esta semana fue promovido el Dr. Pablo Faifman al cargo de Director de Índices de Precios de Consumo (el mayor punto de conflicto del INDEC). Fuentes dentro del organismo aseguran que este funcionario trabaja en el Instituto desde hace pocos meses, pero que responde claramente a los lineamientos de Moreno, así como Norberto Itzcovich, nombrado Director Nacional de Estadísticas y Precios de la Producción y Comercio.
Aunque, en rigor de verdad, de esto pueden hacerse dos lecturas distintas,
1. Por un lado el poder que sigue ganando moreno en el INDEC, que sería un poco lo comentado anteriormente.
2. Por otro, que estén preparando el terreno para la salida de Moreno, figura ya bastante vapuleada, para reemplazarlo por alguien más, pero quede armada una estructura que siga respondiendo a los intereses que el Gobierno tendría formado en el funcionamiento del INDEC, por supuesto, esta teoría es válida si nos dejamos llevar por las los malos comentarios.
En el gráfico que se expone a continuación se muestra un gráfico comparativo entre la inflación calculada por Economía & Regiones y la calculada por el INDEC, vemos a partir del 2007, coincidentemente con el desplazamiento de Bevacqua las distorsiones entre uno u otro que hay, cosa que no existía anteriormente.

LAS NUEVAS REGLAS DE JUEGO MUNDIALES. PARECE QUE LOS PAISES DESARROLLADOS AHORA NO SON TAN NECESARIOS. ¿ADONDE QUIERE LLEGAR CHINA?

En marzo se firmó un histórico contrato swap entre Argentina y China. El mismo es un contrato por el cual las partes se comprometen a intercambiar una serie de dinero en fechas futuras.
Dicho en términos más concretos, implica que para las relaciones comerciales y financieras entre Argentina y China no será necesario el paso por el dólar.
Los beneficios para China de este contrato son:
Mayor utilización de su divisa en el mundo: esto le da al país la oportunidad de obtener una ventaja competitiva respecto de los demás países que deben operar en dólares porque los Gobiernos de los demás países van a salir a colocar estas divisas en los mercados productivos que las requieran.
Para Argentina:
Una mejor liquidez en el mercado: hoy en día, China constituye para Argentina uno de los países con mayores relaciones económicas de forma bilateral, este acuerdo permite realizar operaciones sin depender del dólar, evitando los riesgos asociados a la moneda de un país que no interfiere en esta relación; especialmente ahora que el dólar no es tan confiable como ahora.
Un eventual aumento de las reservas: el Gobierno puede con esos yuanes salir a comprar dólares para aumentar las reservas y mantener alto el tipo de cambio. Aunque del Ministerio de Economía ya aclararon que esto no sucederá.
Pero esta no es toda la historia; no es el primer acuerdo de este tipo que firma el país oriental, nos anteceden Malasia, Corea del Sur, Hong Kong, Bielorrusia e Indonesia y luego de nosotros, Brasil.

¿Adonde quieren llegar?
Existen dos posturas conocidas hasta el momento,
Política: Una mayor preponderancia geopolítica, en detraimiento de los Estados Unidos, visto desde un punto de vista micro China está asumiendo un riesgo que los países más desarrollados no lo asumen financiándolos a través del swap. El hecho es que para este pequeño mundo comercial las políticas económicas realizadas y sugeridas por los organismos internacionales respaldados por Estados Unidos y Europa pierden parte de la relevancia que tenían. Ahora los países que han recibido yuanes evaluarán con mayor atención las políticas económicas que lleve adelante el país oriental.
Económica; es cierto que desde diciembre se ha reducido la oferta de crédito global, China estaría intentando, en función de ello, liberar los canales del financiamiento del comercio internacional inyectando los yuanes y no créditos en dólares, para aprovechar el retraimiento del resto de los países y promover sus productos en el mundo.

En suma, este mundo occidental desconoce hasta dónde quiere llegar China con sus nuevas alianzas, pueden ser movidas políticas o económicas, de un aspecto más macro o más microeconómico, pero algo es seguro; nuestros aliados orientales están queriendo cambiar el escenario político-económico y lo van a lograr (si es que ya no lo han logrado).

EL DUDOSO FUTURO DEL MERCOSUR

Este es un tema del que nadie ha hablado aún, lo cuál puede hacer que mi punto de vista sea una locura o bien me convierta en un visionario, en el tiempo se verá.
El Mercado Común del Sur, está compuesto por cuatro países, a saber, Argentina, Brasil, Uruguay y Paraguay, el espíritu del mismo es el libre intercambio de bienes y servicios, sin gravámenes que impidan el comercio.
Pero, siempre existieron diferencias de criterios y actualmente empiezan a tomar cada vez más relevancia entre los dos países más importante del bloque y de los más pequeños para con ambos.
Brasil, se ha ido encolumnando en estos años en una línea de economía más abierta, con promoción de las exportaciones y de la captación de nuevas inversiones. Además de esto, el país realizó inversiones en bienes de capital perdurables y redituables, como es el caso de Petrobras, que ha crecido exponencialmente en el último año, debido a las investigaciones y hallazgos de nuevos pozos petrolíferos. Por ello, según su Presidente, el uno de los pocos países que no está en riesgo de recesión, aunque sí se verifica una desaceleración en el crecimiento.
Por otro lado, políticamente también se verifica esta posición, ya que desde el principio, el presidente Lula Da Silva es el mandatorio que más relación ha tenido con Obama, de hecho, este último fue al primer par de América Latina que llamó al asumir; reconociendo en ese momento, según los especialistas en el tema el liderazgo de Brasil en la zona.
En cuanto a la Argentina, económicamente hablando, el país se encuentra en stand by, es decir, al igual que Brasil, se está verificando una desaceleración, pero tenemos un riesgo mayor ya que como país, no se realizaron inversiones con el superávit logrado en este último tiempo, sino que se fue gastando en planes de desempleo y otros gastos sin retorno económico (evitaré un juicio de valor) entonces, ante estas circunstancias se lanzaron medidas tendientes a mantener el nivel de consumo, pero no se logró el efecto buscado. De ahí en más, el riesgo de estanflación es cada vez superior.
Políticamente nuestra mandataria se ha aliado fundamentalmente con Venezuela y Cuba que es de público conocimiento el distanciamiento entre esos y los Estados Unidos, que guste o no, sigue siendo el país más importante del mundo. Retomando, tal es la unión argentina con estos países caribeños que el día de asunción de Obama, nuestra Presidente se encontraba en Venezuela criticando el bloqueo a Cuba, esto sin duda resintió en la relación personal entre nuestra representante y el norteamericano.
A todo esto hay que sumar que si bien estamos insertos en un “mercado común”, “libre de restricciones al comercio”, aunque no hay aranceles existen varias trabas a la importación por parte de ambos países.
Varios sectores brasileros deberán cumplir una licencia previa para a la importación, entre otras se encuentran la industria automotriz, autopartes, molienda de trigo, siderúrgica y cobre, que representan el 70% de las exportaciones Argentinas a este país.
Nosotros tenemos desde hace ya un tiempo el mismo sistema de licencias no automáticas de importación para productos textiles, electrónicos, línea blanca, entre otros, pero con el agravante de atentar directamente contra el Mercosur, ya que esta medida restrictiva es exclusivamente a productos brasileños (quienes no se opondrían si la restricción fuera para productos de todos los orígenes).
Según los brasileros, Argentina esta llevando a cabo políticas proteccionistas para con las importaciones provenientes de este país, al punto de evaluar la posibilidad de denunciarla ante la Organización Mundial de Comercio (OMC).
Ante estos inconvenientes, los otros dos países integrantes quienes se ven perjudicados por las “pequeñas confrontaciones” no disimulan su disconformidad.
Las crisis de siempre traen roces entre los miembros de cualquier grupo (desde una pareja, un equipo de fútbol hasta un grupo económico o un bloque) y no es de extrañarse estos golpes, pero es una prueba de fuego para los cuatro países (o cinco, si ya contamos a Venezuela). No considero que estos entredichos desemboquen en una disolución del Mercado Común, pero seguro que no le sirve a nadie y que retrasa aún más el crecimiento del bloque.

DEL AUGE A LA ESTANFLACION

Nuestro país durante la última década creció a niveles envidiables, junto con la suba de los commodities aparecieron las exportaciones, las inversiones y el incremento en el consumo. Bajo un escenario como ese, es entendible y natural la existencia de ciertos niveles de inflación (no justifica hasta un 20%) porque, además, el Estado gastaba al compás de las subas de la economía potenciando este efecto.
Esto se sucedió así hasta fines del año pasado, que ya todos conocemos lo magnitud de la crisis económica internacional; desde entonces nuestro país ha quedado paralizado, las empresas con sede en el extranjero y las nacionales que crecieron fundamentalmente por las exportaciones a los mercados internacionales redujeron sensiblemente sus presupuestos para este año que comienza y en muchos casos con suspensiones, despidos o reducciones de salario. Esto trae indefectiblemente un brusco descenso en la economía argentina que como detallé oportunamente, es una economía basada en el consumo.
Pero este escenario tiene aún tres agregados más, la recuperación del dólar, la baja del gasto público potenciando una vez más el ciclo económico y la sequia que amenaza con reducir la producción de oleaginosas, fuente principal de nuestras exportaciones.
- La recuperación del dólar
Nuestra moneda está atada al dólar, es decir, se trata de tener un tipo de cambio fijo en alrededor 3 $/U$S; mientras durante el 2008 el dólar fue devaluando, nuestra moneda siguió ese ritmo. A fines del año pasado el dólar se ha ido recuperando desde la elección de su nuevo Presidente, pero nuestra moneda no ha podido hacer lo mismo y el dólar subió en pesos aproximadamente un 18%, generando un aumento de precios, pero no por mayor demanda sino por aumento de los costos de los insumos importados.
- La baja del gasto público
Nuestro Gobierno actúa, a diferencia de otros países, siguiendo los ciclos económicos de los mercados potenciando los mismos ya que sus gastos son proporcionales al ingreso por recaudación; comentaba anteriormente que estas acciones provocaron un aumento desmesurado de los precios, por encima del crecimiento real. Una política de gastos como esta generará, en caso de recesión y baja de las recaudaciones un mayor detenimiento de la economía en general por la contracción del gasto público (por falta de reserva en los momentos de auge) ya que es innegable que en toda economía es muy importante la participación del Estado como actor.
- Sequia
Argentina es un país netamente agroexportador, el mayor crecimiento y la mayor cantidad de divisas extranjeras ingresan al país por las exportaciones de cerelaes y oleaginosas y sus derivados; el 35% de las exportaciones están en manos de 11 empresas agroexportadoras. La sequía al comienzo de esta campaña ha reducido sustancialmente las expectativas de tonalaje para la exportación, si esto llegase a confirmarse, el ingresos neto de divisas en el país se verá reducido.
Dadas estas circunstancias meramente coyunturales, pero juntas, crean un escenario que deja al país en una compleja situación macroeconómica, a saber.
En primer lugar, el detenimiento dela economía, como efecto del enfriamiento global de los mercados sumado a los despidos y suspensiones que este efecto ha logrado dejar al país en la puerta de un período de recesión.
En segundo lugar, al tener una economía tan dependiente del dólar hace que ante una recuperación de ésta moneda, incrementa el nivel de precios y por consiguiente la inflación no se ha detenido como debiera en estos casos, aunque sí ha descendido su nivel.
La conclusión es evidente, nos encontramos en un momento de mucho riesgo como país porque estamos al borde de caer en la situación menos deseable de cualquier país, que es la estanflación que es como se define a la economía que se encuentra con recesión e inflación al mismo tiempo provocando un doble empobrecimiento de las personas, tanto por la falta de oferta de empleo o expectativas de crecimiento como una disminución constante del poder adquisitivo real de éstas.
La solución a esta coyuntura no me creo capaz de dar, lo que resta es esperar a ver cómo se suceden los hechos, que para junio deberían estar aclarándose. Lo correcto es que se detenga por completo la inflación por la baja en la velocidad del dinero y comience, incluso, una deflación; aunque lo segundo es poco probable.

COMO SE VIVE LA CRISIS INTERNACIONAL EN ARGENTINA

Como había adelantado en el informe anterior, la crisis financiera internacional hizo pié en nuestro país. El mismo Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INDEC) ya informó un desaceleramiento en la actividad económica nacional en su conjunto. Esto quiere decir que, si bien se creció, comparativamente el crecimiento fue menor al período anterior.
Los motivos han sido los movimientos negativos que se mencionaron en el informe anterior.
La inversión se ha detenido por completo en este mes, muchas de las grandes empresas internacionales están siendo reducidas por los problemas en las casas matrices; al punto de suspender o recortar personal. Los casos más importantes son General Motors en Santa Fe, quien pretendió despedir 500 empleados, que fueron reincorporados sólo después de una extensa negociación sindical, bajando los niveles de sueldo y Gestamp Automoción de Córdoba, que desvinculó a 215 empleados que estaban registrados como contratados eventuales.
Paulatinamente, también están bajando las exportaciones, las proyecciones para el 2009 no son alentadoras; se prevee una disminución en las mismas que oscilan entre un 1% y un 25%. Los sectores más afectados serían el agropecuario ya que Argentina es precio aceptante de commodities a nivel mundial y por ende la caída de hasta un 50 % ha afectado totalmente los precios nacionales y la industria automotriz por la devaluación de la moneda brasilera, llegando casi a los valores del peso, lo cuál le quitará mercado a los productos argentinos.
Estos sectores, junto con el vitivinícola (en el que no se prevén disminuciones en las exportaciones) son los principales sectores de la economía, y como consecuencia de las malas proyecciones los primeros realizan menores o nulas inversiones, impactando negativamente en las pequeñas firmas de sectores relacionados. En cuando al campo, desde octubre no reciben nuevos pedidos de maquinaria agrícola y este sector emplea a más de 170.000 personas.
Lo anteriormente enunciado es además potenciado por una baja en el consumo, debido principalmente a la inestabilidad laboral que se comienza a sentir y por ende, un ajuste en las prioridades de las personas, quienes están ampliando su capacidad de ahorro en vistas a un problema económico futuro.
Suma a esto, se han recortado de los créditos de corto plazo (12 y 18 meses), para el consumo con pago en cuotas, por la imprevisibilidad futura y la desconfianza general de la persistencia de un escenario, cuando el Gobierno en dos oportunidades ha intentado cambiar estructuralmente las reglas de juego de dos importantes mercados, el agropecuario, fijando los precios a través de sistema de retenciones a la exportación móvil según el valor FOB y el cierre de las privadas Administradoras de Fondos de Jubilaciones y Pensiones (AFJP), obligando a todos a confiarle sus ahorros de pensión al Estado, independientemente de la voluntad individual.
Además, para el año que viene estimo que la situación lamentablemente seguirá empeorando. El Fondo Monetario Internacional (IMF) así lo asegura para la economía global, hasta como mínimo, fines del 2009, siempre que se apliquen medidas adecuadas.
En este contexto el Gobierno Nacional lanzó un paquete de medidas que buscan sostener la economía, pero con resultados no muy ciertos.
- Aproximadamente AR$ 71.000 en Obras Públicas, en palabras de la Presidente, "Este plan va a versar sobre tres tipos de obras: estructural, que modifican el escenario económico o ambiental; obras programáticas, locales, como hemos hecho la gran mayoría de la obra pública, y obras localizadas, que generarán mayor mano de obra" que serán financiadas “con fondos presupuestarios, extrapresupuestarios y de la Anses” (siglas de Administración Nacional de la Seguridad Social) éstos últimos conseguidos a través de la reciente desaparición del Sistema de Capitalización Privada para la Seguridad Social.
- En cuanto al empleo “vamos a condonar la totalidad de la deuda impositiva” en los casos que regularicen las situaciones de empleados trabajando en forma informal. Siempre que la empresa tenga menos de 10 empleados. "Además vamos a regular en materia de contribuciones patronales, de manera que por cada nuevo puesto de trabajo que se cree sólo se aportará el 50 por ciento de aportes patronales durante el primer año y, en el segundo, el 75 por ciento", indicó la Primer Mandatario.
- Por último, anunció un nuevo esquema impositivo destinado a fomentar la repatriación de capitales. De acuerdo a categorías, los fondos sin declarar deberán aportar un 8 por ciento, aquellos que no sean afectados al sistema financiero el 6% y los que se inviertan en títulos de la deuda o proyectos de infraestructura o inversión inmobiliaria, agraria o industrial, deberán tributar un 1 por ciento.

Habría entonces que analizar en detenimiento cada punto de este nuevo paquete para evaluar la efectividad que se puede esperar del mismo.
- En cuanto al primer punto, en principio, es una decisión acertada, en un momento donde las economías privadas están deprimidas, es el Estado quién debe asumir el papel de motor de la economía, de forma de estabilizar los mercados; una forma de ello es invertir en infraestructura para inyectar liquidez. Pero es observable el hecho de que se utilicen fondos de la Seguridad Social para gasto público, ya que ese dinero tiene que estar garantizado para los futuros jubilados y estas obras no son rentables, en realidad, se está traspasando el problema de un lado a otro.
- En lo referido al empleo, son medidas que poco tienen que ver con la crisis, por el contrario, es más razonable su implementación en momentos de mayor crecimiento, ya que las pequeñas empresas contratan personal, en este momento medidas más adecuadas serían referidas a evitar despidos o suspensiones que a fomentar la contratación porque no habrá o será insípida.
- En cuanto a los beneficios impositivos para el reingreso de dinero de argentinos en el exterior, es una medida que en palabras suena muy interesante, en realidad, hay que evaluar la factibilidad práctica de esta medida.
Visto esto, es evidente que nos encontramos en la puerta a una etapa de recesión, como se encuentran varios países de Europa y Asia, pero a diferencia de aquellos países, en el nuestro no ha habido un cambio bruto, sino que paulatinamente vemos como el crecimiento económico al que nos habíamos acostumbrado, se diluye. Una buena, la inflación se detuvo (lo que resulta un alivio, en caso contrario sería una estanflación).
Por ende se ve a priori, que las medidas no son las mejores para hacer frente al nuevo escenario, así que es de esperar, de seguir todo igual, que los problemas en nuestro país sigan incrementándose.

¿COMO AFECTA LA CRISIS INTERNACIONAL A ARGENTINA?

Que la Crisis Internacional afectará a nuestro país es un hecho inminente, de hecho, ya se empiezan a sentir algunas señales de desaceleración es nuestros mercados pero la gran duda es cómo nos encontraremos parados ante un nuevo escenario de cara al año que viene.

Antes de vaticinar posibles respuestas al efecto, sería interesante describir (a grandes rasgos) algunas características de la economía argentina:

Nuestro país en el 2001 – 2002 tuvo su propia crisis financiera, que terminó con el cierre o la retracción de varias subsidiarias de bancos internacionales, la salida de la paridad cambiaria con el dólar y una desconfianza general del sistema financiero que llevó a disminuir sensiblemente las inversiones financieras y el ahorro a través de estas herramientas.

Además, Argentina tiene un riesgo sistémico alto, que se refleja en el riesgo país, que actualmente oscila entre los 1500 y 2000 puntos básicos, que hace que el acceso a créditos de largo plazo (como el hipotecario) sea complejo y oneroso, por ende, escaso.

Dada nuestra historia reciente, el mercado financiero nacional se encuentra bastante acotado y puede observarse que la economía real predomina sensiblemente sobre la financiera. Describo brevemente los aspectos de la primera, Consumo, Inversión, Gasto público y Balanza Comercial:

- Consumo, es uno de los principales motores de nuestra economía, existe un alto financiamiento de corto plazo que fomenta el consumo y por lo general, nuestra sociedad tiende a ser consumista. Según el Ministerio de Economía, en el 2007 representaba un 65.5% del PBI.

- Inversión, la inversión en Capital desde hace seis años se incrementa debido al crecimiento sostenido del PBI. La mayoría de éstas están relacionadas con la producción y no tanto la especulación. En el 2007 representaba un 22.7% del PBI, misma fuente.

- Gasto público, el gasto público es la principal fuente de dinero en el mercado, los subsidios, obras públicas y la manutención del esquema burocrático actual hacen funcionar muchos mercados. En aquel momento representaba un 11.8%.

- Exportaciones, basada en la política de un dólar alto, los productos nacionales han sido más “competitivos” (en realidad, más baratos) en el mundo. Este escenario ha generado desde el 2002 una Balanza Comercial positiva. Que alcanzó en el 2007 un 11.8% del PBI.

Los principales destino de las exportaciones Argentina son el Mercosur (fundamentalmente Brasil), Unión Europea (España, Holanda, Italia y Alemania principalmente), China, Chile y Estados Unidos. Las productos exportados en el 2007 mayormente han sido los manufacturados, de origen agropecuario y productos primarios (entre ambos suman 58%, compuestos principalmente Harina y Aceite de soja y poroto de soja, según el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (I.N.D.E.C.).

- Importaciones, con el tipo de cambio alto y fijo como el que tenemos ahora, han encarecido los productos del extranjero y las importaciones fueron sustituidas, aunque desde el 2002, la Balanza Comercial viene bajando debido a un constante aumento de las importaciones, manteniendo prácticamente invariables las exportaciones.

Entonces, ¿Qué cabe esperar de la economía argentina para el corto y mediano plazo?

Me referiré a este período de tiempo ya que es muy complejo poder estimar qué sucederá no sólo con nuestra economía, también con la situación internacional; eso sí, una cosa es segura, esta crisis no nos dejará de afectar, de hecho, ya se empiezan a sentir los primeros indicios.

Considero que la crisis no nos impactará directamente en nuestro mercado financiero, no porque tengamos instituciones financieras sólidas, sino que nuestro sistema ya está bastante vapuleado por lo expuesto anteriormente. Distinto es el caso de nuestra economía real.

El Consumo: ya se comienzan a sentir las bajas, ante los rumores de una posible recesión, las personas comenzaron a reducir su consumo provocando una “profecía autocumplida” ya que la importancia de esta variable es muy alta en la Demanda Agregada y logra producir una baja importante.

La Inversión: este último mes la variación de la inversión ha sido muy negativa, el caso más notorio fue el de General Motors que ha decidido despedir 500 empleados a fines de Octubre. Ante la incertidumbre, las empresas prefieren mantener líquidos sus activos, por si acaso.

El Gasto Público hasta ahora no ha sufrido modificaciones, pero para el año que viene el presupuesto contempla una reducción en los subsidios.

Para analizar la Balanza Comercial hay que analizar qué sucede en el mundo:

Importaciones, la devaluación brasilera aumenta el riesgo de un aumento significativo de entrada de productos de esta nacionalidad, que es innegable que tiene más oferta industrial que nosotros.

Exportaciones, los precios de los commodities y sus derivados han disminuido en los dos últimos dos meses casi un 40%, lo que provoca una importante baja en las exportaciones ya que, como se detallaba arriba estos productos son la principal fuente de exportación nacional.

Por todo esto, considero que, si bien no habrá “crisis” como en los países mayormente afectados, de mantenerse este escenario (que nada parece anunciar que cambiará) en el 2009 se terminará por detener el crecimiento argentino y comenzará una nueva etapa de recesión, de la cuál será muy difícil salir, ya que no se ve que la situación internacional que ha generado estos cambios se modifique en el mediano plazo, sino por el contrario, parece que aún no se ha llegado siquiera a detener la caída.

ARGENTINA SE VUELVE A INTEGRAR EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES

Sin duda, la noticia más importante del mes para nuestro país, es el intento de reinserción de Argentina en los mercados internacionales, anunciando la cancelación de la deuda mantenida con el Club de París y renegociando con los Hold Out; ahorristas extranjeros que compraron bonos nacionales que entraron en default y que no aceptaron el canje del 2005.
El Club de París es un foro informal de acreedores oficiales y países deudores. Su función es coordinar formas de pago y renegociación de deudas externas de los países e instituciones de préstamo.
Las reuniones se efectúan en París 10 a 11 veces al año entre sesiones de renegociación, análisis de deuda o aspectos metodológicos y el presidente de las sesiones es un alto funcionario de dirección de la Tesorería de Francia. También el copresidente y vicepresidente son funcionarios de la Tesorería de Francia, de ahí el nombre de este "club".
Está integrado por los siguientes países acreedores permanentes: Alemania, Australia, Austria, Bélgica, Canadá, Dinamarca, EEUU, España, Finlandia, Francia, Irlanda, Italia, Japón, Noruega, Rusia, Países Bajos, Reino Unido, Suecia, y Suiza.
En un principio, la intención del Gobierno era cancelar únicamente la deuda con el Club de París, pero al encontrarse embargadas las garantías de estos préstamos por la orden del juez Thomas Griesa quién actuó por pedido de dos fondos de inversión sobre activos del Banco de la Nación Argentina (entre ellos, estas garantías), al Gobierno no le quedaron más opciones que renegociar.
Pese a haber sido por obligación, esta última noticia ha sido muy positiva para los mercados internacionales porque el pago al Club es una clara señal de «voluntad de pagar» y la renegociación de los bonos confirma señales de mejoras en la «capacidad de pago»", aunque sea con una nueva emisión de bonos.
Además, el Fondo Monetario y en Wall Street señalan que para potenciar el efecto logrado, las autoridades deberían transparentar la inflación y los costos reales de la economía local, eliminando subsidios y actualizando tarifas de servicios públicos, todo esto con el objeto controlar el gasto público. Para esto, el Gobierno ya anunció para el 2009, bajas en los subsidios de gas y de luz; pero como no todas son buenas, la Presidente en su discurso en el Consejo de las Américas de esta última semana defendió las cifras del Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INDEC) y desconoció cualquier tipo de proceso inflacionario en el país.
Por otro lado, el pago de la deuda al Club de París trae aparejados algunos daños colaterales para la economía doméstica, el hecho de deshacerse de reservas cuando el dólar se encuentra tan volátil implica, en principio, un aumento en el riesgo país, por la crisis internacional, pudiendo optar por una refinanciación, la deuda será afrontada con la tenencia de reservas en dólares que el Banco Central de la República Argentina (BCRA) atesora por encima de lo necesario para respaldar el 100% de la base monetaria al actual tipo de cambio; estas divisas son denominadas de “Libre Disponibilidad”, figura creada en 2006 para viabilizar el pago al FMI que posibilita al Ejecutivo a disponer de ellas libremente.
Por otro lado, el importe total del compromiso asciende, según la Argentina a U$S 6.706 millones, un importe equivalente al 14,22% del total de las Reservas en dólares que tiene el Banco Central (aunque el Club sostiene que son U$S 7.900 millones, la diferencia es lo que aún no ha vencido). Los fondos del dicha entidad ascienden a U$S 47.071,287 millones; si el dólar se sigue depreciando y Argentina persiste con el mismo tipo de cambio (que de hecho, para el presupuesto 2009 está planteado un dólar de $ 3,20), en caso de que, como hasta ahora, no seamos afectados por la crisis internacional; se recuperarán las divisas, ya que los exportadores están obligados a liquidar los dólares de sus operaciones (Comunicación “A” 3818 del 2002 en el marco de la Ley Nº 25.561 del 2002) pero para mantenerlo estable ante esas bajas, el BCRA seguirá comprando los excedentes para que vuelva a subir causando nada menos que inflación, porque esos nuevos dólares de reservas son comprados diariamente con nueva emisión.

EN MI OPINION considero muy importante el hecho de que Argentina reconozca y afronte sus obligaciones con los mercados internacionales, de hecho, habla de un cambio importante de visión política de nuestro Gobierno y considero que estas decisiones pueden atraer a nuestro país nuevas inversiones. Especialmente en este momento que las inversiones de tipo financiera están cayendo, los actores económicos deberían mutar sus inversiones a activos tangibles y es ahí donde Argentina es fuerte.
¿Qué debería hacer el Gobierno para atraer estas inversiones? Tratar de controlar un poco más el gasto público y los subsidios que aumentan permanentemente la base monetaria y que genera inflación, sincerar los índices del INDEC, dándole la perdida seriedad a esta entidad y cuidar más el mercado interno, no con políticas restrictivas de importación ni con un tipo de cambio alto que empobrece a la población, sino con acciones de promoción para la industria sin descuidar otros sectores como el agro que es uno de los que potencia de nuestro crecimiento actual.
Por otro lado se debe tener precaución, si el Gobierno persiste en desconocer el proceso inflacionario no obrará para detenerlo y por ende, el riesgo de que se salga de control es muy alto; especialmente deshaciéndose de reservas.

¿EL FIN DE LA HEGEMONIA DEL DOLAR?

Es bien conocido que Estados Unidos se encuentra atravesando la crisis más importante de su historia desde (creo) la de los ’30; aunque en aquel momento fue causada fundamentalmente por el exceso de oferta en bienes de capital y en este caso por una crisis financiera en el mercado inmobiliario.
La crisis viene dada por una falta de liquidez de las empresas Fannie Mae y Freddie Mac quienes actualmente participan con casi la mitad del mercado inmobiliario secundario, es decir, donde se compran las hipotecas a quienes les prestan el dinero a los consumidores finales. Si estas empresas no pudieran pedir créditos, o se les volviera demasiado costoso, no serían capaces de comprar hipotecas de prestamistas. Esto dificultaría y, tal vez, impediría a la gente obtener hipotecas, lo que podría colapsar el mercado de viviendas.
Las alternativas que el país tiene de evitar este problema no son muchas:
- Estatizar estas empresas, lo que le implicaría al Gobierno elevar en una cuantiosa suma la deuda que mantiene el país, aumentando su riesgo país (si, ellos también tienen) desalentando la inversión financiera y el resguardo de capitales en ese país, que es uno de sus principales motores del desarrollo.
- Inyectarles capitales, es decir, prestarles plata a una tasa relativamente baja. Esto es, ni más ni menos, que un aumento de la base monetaria circulante y eso genera inflación lo que haría devaluar la moneda norteamericana.
- Por supuesto, siempre existe la opción de no hacer nada, que por lo que tengo entendido es la única que no se evaluó pero que puede llegar a causar una recesión como hace más de setenta años que Estados Unidos no tiene.
Si bien aún no se ha tomado ninguna decisión al respecto, el hecho de que sean las alternativas en danza empieza a repercutir en las expectativas de las personas, generando un efecto de “profecía auto cumplida” y se comienzan a observar lentamente un incremento de los dos primeros efectos negativos.
Independientemente de la decisión que se tome, me atrevería a vaticinar que nos encontramos ante el principio de un proceso de desprestigio del dólar en particular y de los mercados norteamericanos en general que, sumados al auge del euro y al crecimiento de las economías asiáticas, podrían por terminar desbancando al dólar de su trono como moneda de referencia mundial.
Por supuesto, todavía existe la posibilidad de que la creatividad del Gobierno logre encontrar alguna alternativa distinta a las que vienen evaluando y que en este espacio he destacado. En todo caso, es cuestión de armarse de paciencia y esperar, por lo pronto yo tomaré mis recaudos en cuanto a esta moneda.

UN PANORAMA INMOBILIARIO

Este es el peor momento, quizás, para poder inferir algo sobre los vaivenes de cualquier mercado donde la oferta y la demanda conservan algo de libertad de acción; cambio de ministro (aunque con persistencia del modelo) y divisas extranjeras en aumento, agregando una cuota de incertidumbre al mercado.
Espacio aparate merece el tema del dólar, ya que en nuestro país es en el único donde sube, la depreciación de esa momento es caso de preocupación en todo el mundo.
El punto es que si bien existe incertidumbre, desde mi punto de vista se podría vaticinar cual puede llegar a ser la tendencia de los valores, siempre que, se mantenga la libertad de acción de la oferta y demanda; por ello sería conveniente analizar quiénes son los jugadores de cada rol su situación actual.
Por el lado de la oferta, en principio, se encuentran empresas que bajo la figura de fideicomisos reúnen pequeños excedentes de distintos actores de la economía seducidos por el alto rendimientos sobre la inversión dadas las diferencias entre los costos de construcción y el valor del inmueble terminado. Por otro lado, aunque con menor poder de mercado, están los individuos que desean vender por motivos meramente personales.
En cuanto a la demanda, los principales compradores son la gente de campos que, favorecida por los precios internacionales de los commodities, gozaban de un interesante excedente líquido, el objetivo de la compra sería para uso personal o para alquilar. El otro grupo son individuos que por motivos personales pretenden obtener su propia vivienda.

Presentados los actores voy a intentar hacerlos jugar en la situación actual, para ello: ¿cuáles son los cambios a nivel macro y micro que impactan en estos jugadores?
- Retenciones móviles:
Los motivos que impulsaron al Gobierno a tomar esta decisión puede llevar todo otro artículo, parece no haber tregua en cuanto a este punto ¿cómo funcionan y por qué afectan al mercado inmobiliario? Empiezo por aclarar que las retenciones no son al productor como muchos suponen; en realidad es un derecho de exportación que se aplica al exportador, reduciéndole el precio de venta internacional (Valor FOB) y como este precio no es manipulable por ningún actor (somos un precio - aceptantes de los valores internacionales) lo que se hace es trasladarlo hacia la compra, en perjuicio del productor o acopio.
El problema radica en que las retenciones móviles estabiliza el precio de venta neto para el exportador, dejando entonces fijo el valor de compra y ante un contexto inflacionario de todos los insumos, el productor o acopio tiene fijo su precio de venta se terminan por disolver todos los excedentes y por consiguiente la capacidad de inversiones inmobiliarias.
- Recesión y crisis financiera en Estados Unidos:
Como comentaba al principio, Estados Unidos está atravesando una crisis financiera histórica, los bancos más importantes de ese país han declarado quebrantos millonarios, que en nuestro país no se ha reflejado debido al incremento del gasto público y la hasta hace poco, actividad agrícola. Pero si puede observar la escases de crédito y el elevado costo de los mismo, lo que imposibilita la capacidad de los particulares a acceder a la compra de inmuebles.
- Enfriamiento del boom inmobiliario: la oferta comenzará a dejar de crecer ya que se están frenando la inscripción de nuevas construcciones.
- Inflación: ya no puede esconderse la realidad de que la inflación es superior a la emitida por el INDEC, los alquileres es factible que acompañen esta tendencia, ya que los propietarios de los mismos ajustarán dichos valores en función del costo de oportunidad de esa inversión.

Aún contemplando estos dos últimos puntos, considero que, si bien se estabiliza la oferta, no hay una disminución de la misma y todavía quedan muchas construcciones por terminar y muchas terminadas sin vender. En cuanto a la inflación no considero que afecte directamnente los valores de la compra y venta porque quién pretendió obtener una rentabilidad y no se dedica a esta actividad querrá liquidar su posición vendedora en cuánto obtenga el retorno esperado, no especulará con aumentos de precios.
Sí creo que la falta de liquidez en la demanda descripta por los motivos mencionados impactará negativamente en los precios de los inmuebles; pero, como es un mercado de lenta adaptación estimo que hasta Diciembre (sino antes) estas causas no empezarán a mostrar sus consecuencias