COMO SE VIVE LA CRISIS INTERNACIONAL EN ARGENTINA

Como había adelantado en el informe anterior, la crisis financiera internacional hizo pié en nuestro país. El mismo Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INDEC) ya informó un desaceleramiento en la actividad económica nacional en su conjunto. Esto quiere decir que, si bien se creció, comparativamente el crecimiento fue menor al período anterior.
Los motivos han sido los movimientos negativos que se mencionaron en el informe anterior.
La inversión se ha detenido por completo en este mes, muchas de las grandes empresas internacionales están siendo reducidas por los problemas en las casas matrices; al punto de suspender o recortar personal. Los casos más importantes son General Motors en Santa Fe, quien pretendió despedir 500 empleados, que fueron reincorporados sólo después de una extensa negociación sindical, bajando los niveles de sueldo y Gestamp Automoción de Córdoba, que desvinculó a 215 empleados que estaban registrados como contratados eventuales.
Paulatinamente, también están bajando las exportaciones, las proyecciones para el 2009 no son alentadoras; se prevee una disminución en las mismas que oscilan entre un 1% y un 25%. Los sectores más afectados serían el agropecuario ya que Argentina es precio aceptante de commodities a nivel mundial y por ende la caída de hasta un 50 % ha afectado totalmente los precios nacionales y la industria automotriz por la devaluación de la moneda brasilera, llegando casi a los valores del peso, lo cuál le quitará mercado a los productos argentinos.
Estos sectores, junto con el vitivinícola (en el que no se prevén disminuciones en las exportaciones) son los principales sectores de la economía, y como consecuencia de las malas proyecciones los primeros realizan menores o nulas inversiones, impactando negativamente en las pequeñas firmas de sectores relacionados. En cuando al campo, desde octubre no reciben nuevos pedidos de maquinaria agrícola y este sector emplea a más de 170.000 personas.
Lo anteriormente enunciado es además potenciado por una baja en el consumo, debido principalmente a la inestabilidad laboral que se comienza a sentir y por ende, un ajuste en las prioridades de las personas, quienes están ampliando su capacidad de ahorro en vistas a un problema económico futuro.
Suma a esto, se han recortado de los créditos de corto plazo (12 y 18 meses), para el consumo con pago en cuotas, por la imprevisibilidad futura y la desconfianza general de la persistencia de un escenario, cuando el Gobierno en dos oportunidades ha intentado cambiar estructuralmente las reglas de juego de dos importantes mercados, el agropecuario, fijando los precios a través de sistema de retenciones a la exportación móvil según el valor FOB y el cierre de las privadas Administradoras de Fondos de Jubilaciones y Pensiones (AFJP), obligando a todos a confiarle sus ahorros de pensión al Estado, independientemente de la voluntad individual.
Además, para el año que viene estimo que la situación lamentablemente seguirá empeorando. El Fondo Monetario Internacional (IMF) así lo asegura para la economía global, hasta como mínimo, fines del 2009, siempre que se apliquen medidas adecuadas.
En este contexto el Gobierno Nacional lanzó un paquete de medidas que buscan sostener la economía, pero con resultados no muy ciertos.
- Aproximadamente AR$ 71.000 en Obras Públicas, en palabras de la Presidente, "Este plan va a versar sobre tres tipos de obras: estructural, que modifican el escenario económico o ambiental; obras programáticas, locales, como hemos hecho la gran mayoría de la obra pública, y obras localizadas, que generarán mayor mano de obra" que serán financiadas “con fondos presupuestarios, extrapresupuestarios y de la Anses” (siglas de Administración Nacional de la Seguridad Social) éstos últimos conseguidos a través de la reciente desaparición del Sistema de Capitalización Privada para la Seguridad Social.
- En cuanto al empleo “vamos a condonar la totalidad de la deuda impositiva” en los casos que regularicen las situaciones de empleados trabajando en forma informal. Siempre que la empresa tenga menos de 10 empleados. "Además vamos a regular en materia de contribuciones patronales, de manera que por cada nuevo puesto de trabajo que se cree sólo se aportará el 50 por ciento de aportes patronales durante el primer año y, en el segundo, el 75 por ciento", indicó la Primer Mandatario.
- Por último, anunció un nuevo esquema impositivo destinado a fomentar la repatriación de capitales. De acuerdo a categorías, los fondos sin declarar deberán aportar un 8 por ciento, aquellos que no sean afectados al sistema financiero el 6% y los que se inviertan en títulos de la deuda o proyectos de infraestructura o inversión inmobiliaria, agraria o industrial, deberán tributar un 1 por ciento.

Habría entonces que analizar en detenimiento cada punto de este nuevo paquete para evaluar la efectividad que se puede esperar del mismo.
- En cuanto al primer punto, en principio, es una decisión acertada, en un momento donde las economías privadas están deprimidas, es el Estado quién debe asumir el papel de motor de la economía, de forma de estabilizar los mercados; una forma de ello es invertir en infraestructura para inyectar liquidez. Pero es observable el hecho de que se utilicen fondos de la Seguridad Social para gasto público, ya que ese dinero tiene que estar garantizado para los futuros jubilados y estas obras no son rentables, en realidad, se está traspasando el problema de un lado a otro.
- En lo referido al empleo, son medidas que poco tienen que ver con la crisis, por el contrario, es más razonable su implementación en momentos de mayor crecimiento, ya que las pequeñas empresas contratan personal, en este momento medidas más adecuadas serían referidas a evitar despidos o suspensiones que a fomentar la contratación porque no habrá o será insípida.
- En cuanto a los beneficios impositivos para el reingreso de dinero de argentinos en el exterior, es una medida que en palabras suena muy interesante, en realidad, hay que evaluar la factibilidad práctica de esta medida.
Visto esto, es evidente que nos encontramos en la puerta a una etapa de recesión, como se encuentran varios países de Europa y Asia, pero a diferencia de aquellos países, en el nuestro no ha habido un cambio bruto, sino que paulatinamente vemos como el crecimiento económico al que nos habíamos acostumbrado, se diluye. Una buena, la inflación se detuvo (lo que resulta un alivio, en caso contrario sería una estanflación).
Por ende se ve a priori, que las medidas no son las mejores para hacer frente al nuevo escenario, así que es de esperar, de seguir todo igual, que los problemas en nuestro país sigan incrementándose.

¿COMO AFECTA LA CRISIS INTERNACIONAL A ARGENTINA?

Que la Crisis Internacional afectará a nuestro país es un hecho inminente, de hecho, ya se empiezan a sentir algunas señales de desaceleración es nuestros mercados pero la gran duda es cómo nos encontraremos parados ante un nuevo escenario de cara al año que viene.

Antes de vaticinar posibles respuestas al efecto, sería interesante describir (a grandes rasgos) algunas características de la economía argentina:

Nuestro país en el 2001 – 2002 tuvo su propia crisis financiera, que terminó con el cierre o la retracción de varias subsidiarias de bancos internacionales, la salida de la paridad cambiaria con el dólar y una desconfianza general del sistema financiero que llevó a disminuir sensiblemente las inversiones financieras y el ahorro a través de estas herramientas.

Además, Argentina tiene un riesgo sistémico alto, que se refleja en el riesgo país, que actualmente oscila entre los 1500 y 2000 puntos básicos, que hace que el acceso a créditos de largo plazo (como el hipotecario) sea complejo y oneroso, por ende, escaso.

Dada nuestra historia reciente, el mercado financiero nacional se encuentra bastante acotado y puede observarse que la economía real predomina sensiblemente sobre la financiera. Describo brevemente los aspectos de la primera, Consumo, Inversión, Gasto público y Balanza Comercial:

- Consumo, es uno de los principales motores de nuestra economía, existe un alto financiamiento de corto plazo que fomenta el consumo y por lo general, nuestra sociedad tiende a ser consumista. Según el Ministerio de Economía, en el 2007 representaba un 65.5% del PBI.

- Inversión, la inversión en Capital desde hace seis años se incrementa debido al crecimiento sostenido del PBI. La mayoría de éstas están relacionadas con la producción y no tanto la especulación. En el 2007 representaba un 22.7% del PBI, misma fuente.

- Gasto público, el gasto público es la principal fuente de dinero en el mercado, los subsidios, obras públicas y la manutención del esquema burocrático actual hacen funcionar muchos mercados. En aquel momento representaba un 11.8%.

- Exportaciones, basada en la política de un dólar alto, los productos nacionales han sido más “competitivos” (en realidad, más baratos) en el mundo. Este escenario ha generado desde el 2002 una Balanza Comercial positiva. Que alcanzó en el 2007 un 11.8% del PBI.

Los principales destino de las exportaciones Argentina son el Mercosur (fundamentalmente Brasil), Unión Europea (España, Holanda, Italia y Alemania principalmente), China, Chile y Estados Unidos. Las productos exportados en el 2007 mayormente han sido los manufacturados, de origen agropecuario y productos primarios (entre ambos suman 58%, compuestos principalmente Harina y Aceite de soja y poroto de soja, según el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (I.N.D.E.C.).

- Importaciones, con el tipo de cambio alto y fijo como el que tenemos ahora, han encarecido los productos del extranjero y las importaciones fueron sustituidas, aunque desde el 2002, la Balanza Comercial viene bajando debido a un constante aumento de las importaciones, manteniendo prácticamente invariables las exportaciones.

Entonces, ¿Qué cabe esperar de la economía argentina para el corto y mediano plazo?

Me referiré a este período de tiempo ya que es muy complejo poder estimar qué sucederá no sólo con nuestra economía, también con la situación internacional; eso sí, una cosa es segura, esta crisis no nos dejará de afectar, de hecho, ya se empiezan a sentir los primeros indicios.

Considero que la crisis no nos impactará directamente en nuestro mercado financiero, no porque tengamos instituciones financieras sólidas, sino que nuestro sistema ya está bastante vapuleado por lo expuesto anteriormente. Distinto es el caso de nuestra economía real.

El Consumo: ya se comienzan a sentir las bajas, ante los rumores de una posible recesión, las personas comenzaron a reducir su consumo provocando una “profecía autocumplida” ya que la importancia de esta variable es muy alta en la Demanda Agregada y logra producir una baja importante.

La Inversión: este último mes la variación de la inversión ha sido muy negativa, el caso más notorio fue el de General Motors que ha decidido despedir 500 empleados a fines de Octubre. Ante la incertidumbre, las empresas prefieren mantener líquidos sus activos, por si acaso.

El Gasto Público hasta ahora no ha sufrido modificaciones, pero para el año que viene el presupuesto contempla una reducción en los subsidios.

Para analizar la Balanza Comercial hay que analizar qué sucede en el mundo:

Importaciones, la devaluación brasilera aumenta el riesgo de un aumento significativo de entrada de productos de esta nacionalidad, que es innegable que tiene más oferta industrial que nosotros.

Exportaciones, los precios de los commodities y sus derivados han disminuido en los dos últimos dos meses casi un 40%, lo que provoca una importante baja en las exportaciones ya que, como se detallaba arriba estos productos son la principal fuente de exportación nacional.

Por todo esto, considero que, si bien no habrá “crisis” como en los países mayormente afectados, de mantenerse este escenario (que nada parece anunciar que cambiará) en el 2009 se terminará por detener el crecimiento argentino y comenzará una nueva etapa de recesión, de la cuál será muy difícil salir, ya que no se ve que la situación internacional que ha generado estos cambios se modifique en el mediano plazo, sino por el contrario, parece que aún no se ha llegado siquiera a detener la caída.

ARGENTINA SE VUELVE A INTEGRAR EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES

Sin duda, la noticia más importante del mes para nuestro país, es el intento de reinserción de Argentina en los mercados internacionales, anunciando la cancelación de la deuda mantenida con el Club de París y renegociando con los Hold Out; ahorristas extranjeros que compraron bonos nacionales que entraron en default y que no aceptaron el canje del 2005.
El Club de París es un foro informal de acreedores oficiales y países deudores. Su función es coordinar formas de pago y renegociación de deudas externas de los países e instituciones de préstamo.
Las reuniones se efectúan en París 10 a 11 veces al año entre sesiones de renegociación, análisis de deuda o aspectos metodológicos y el presidente de las sesiones es un alto funcionario de dirección de la Tesorería de Francia. También el copresidente y vicepresidente son funcionarios de la Tesorería de Francia, de ahí el nombre de este "club".
Está integrado por los siguientes países acreedores permanentes: Alemania, Australia, Austria, Bélgica, Canadá, Dinamarca, EEUU, España, Finlandia, Francia, Irlanda, Italia, Japón, Noruega, Rusia, Países Bajos, Reino Unido, Suecia, y Suiza.
En un principio, la intención del Gobierno era cancelar únicamente la deuda con el Club de París, pero al encontrarse embargadas las garantías de estos préstamos por la orden del juez Thomas Griesa quién actuó por pedido de dos fondos de inversión sobre activos del Banco de la Nación Argentina (entre ellos, estas garantías), al Gobierno no le quedaron más opciones que renegociar.
Pese a haber sido por obligación, esta última noticia ha sido muy positiva para los mercados internacionales porque el pago al Club es una clara señal de «voluntad de pagar» y la renegociación de los bonos confirma señales de mejoras en la «capacidad de pago»", aunque sea con una nueva emisión de bonos.
Además, el Fondo Monetario y en Wall Street señalan que para potenciar el efecto logrado, las autoridades deberían transparentar la inflación y los costos reales de la economía local, eliminando subsidios y actualizando tarifas de servicios públicos, todo esto con el objeto controlar el gasto público. Para esto, el Gobierno ya anunció para el 2009, bajas en los subsidios de gas y de luz; pero como no todas son buenas, la Presidente en su discurso en el Consejo de las Américas de esta última semana defendió las cifras del Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INDEC) y desconoció cualquier tipo de proceso inflacionario en el país.
Por otro lado, el pago de la deuda al Club de París trae aparejados algunos daños colaterales para la economía doméstica, el hecho de deshacerse de reservas cuando el dólar se encuentra tan volátil implica, en principio, un aumento en el riesgo país, por la crisis internacional, pudiendo optar por una refinanciación, la deuda será afrontada con la tenencia de reservas en dólares que el Banco Central de la República Argentina (BCRA) atesora por encima de lo necesario para respaldar el 100% de la base monetaria al actual tipo de cambio; estas divisas son denominadas de “Libre Disponibilidad”, figura creada en 2006 para viabilizar el pago al FMI que posibilita al Ejecutivo a disponer de ellas libremente.
Por otro lado, el importe total del compromiso asciende, según la Argentina a U$S 6.706 millones, un importe equivalente al 14,22% del total de las Reservas en dólares que tiene el Banco Central (aunque el Club sostiene que son U$S 7.900 millones, la diferencia es lo que aún no ha vencido). Los fondos del dicha entidad ascienden a U$S 47.071,287 millones; si el dólar se sigue depreciando y Argentina persiste con el mismo tipo de cambio (que de hecho, para el presupuesto 2009 está planteado un dólar de $ 3,20), en caso de que, como hasta ahora, no seamos afectados por la crisis internacional; se recuperarán las divisas, ya que los exportadores están obligados a liquidar los dólares de sus operaciones (Comunicación “A” 3818 del 2002 en el marco de la Ley Nº 25.561 del 2002) pero para mantenerlo estable ante esas bajas, el BCRA seguirá comprando los excedentes para que vuelva a subir causando nada menos que inflación, porque esos nuevos dólares de reservas son comprados diariamente con nueva emisión.

EN MI OPINION considero muy importante el hecho de que Argentina reconozca y afronte sus obligaciones con los mercados internacionales, de hecho, habla de un cambio importante de visión política de nuestro Gobierno y considero que estas decisiones pueden atraer a nuestro país nuevas inversiones. Especialmente en este momento que las inversiones de tipo financiera están cayendo, los actores económicos deberían mutar sus inversiones a activos tangibles y es ahí donde Argentina es fuerte.
¿Qué debería hacer el Gobierno para atraer estas inversiones? Tratar de controlar un poco más el gasto público y los subsidios que aumentan permanentemente la base monetaria y que genera inflación, sincerar los índices del INDEC, dándole la perdida seriedad a esta entidad y cuidar más el mercado interno, no con políticas restrictivas de importación ni con un tipo de cambio alto que empobrece a la población, sino con acciones de promoción para la industria sin descuidar otros sectores como el agro que es uno de los que potencia de nuestro crecimiento actual.
Por otro lado se debe tener precaución, si el Gobierno persiste en desconocer el proceso inflacionario no obrará para detenerlo y por ende, el riesgo de que se salga de control es muy alto; especialmente deshaciéndose de reservas.

¿EL FIN DE LA HEGEMONIA DEL DOLAR?

Es bien conocido que Estados Unidos se encuentra atravesando la crisis más importante de su historia desde (creo) la de los ’30; aunque en aquel momento fue causada fundamentalmente por el exceso de oferta en bienes de capital y en este caso por una crisis financiera en el mercado inmobiliario.
La crisis viene dada por una falta de liquidez de las empresas Fannie Mae y Freddie Mac quienes actualmente participan con casi la mitad del mercado inmobiliario secundario, es decir, donde se compran las hipotecas a quienes les prestan el dinero a los consumidores finales. Si estas empresas no pudieran pedir créditos, o se les volviera demasiado costoso, no serían capaces de comprar hipotecas de prestamistas. Esto dificultaría y, tal vez, impediría a la gente obtener hipotecas, lo que podría colapsar el mercado de viviendas.
Las alternativas que el país tiene de evitar este problema no son muchas:
- Estatizar estas empresas, lo que le implicaría al Gobierno elevar en una cuantiosa suma la deuda que mantiene el país, aumentando su riesgo país (si, ellos también tienen) desalentando la inversión financiera y el resguardo de capitales en ese país, que es uno de sus principales motores del desarrollo.
- Inyectarles capitales, es decir, prestarles plata a una tasa relativamente baja. Esto es, ni más ni menos, que un aumento de la base monetaria circulante y eso genera inflación lo que haría devaluar la moneda norteamericana.
- Por supuesto, siempre existe la opción de no hacer nada, que por lo que tengo entendido es la única que no se evaluó pero que puede llegar a causar una recesión como hace más de setenta años que Estados Unidos no tiene.
Si bien aún no se ha tomado ninguna decisión al respecto, el hecho de que sean las alternativas en danza empieza a repercutir en las expectativas de las personas, generando un efecto de “profecía auto cumplida” y se comienzan a observar lentamente un incremento de los dos primeros efectos negativos.
Independientemente de la decisión que se tome, me atrevería a vaticinar que nos encontramos ante el principio de un proceso de desprestigio del dólar en particular y de los mercados norteamericanos en general que, sumados al auge del euro y al crecimiento de las economías asiáticas, podrían por terminar desbancando al dólar de su trono como moneda de referencia mundial.
Por supuesto, todavía existe la posibilidad de que la creatividad del Gobierno logre encontrar alguna alternativa distinta a las que vienen evaluando y que en este espacio he destacado. En todo caso, es cuestión de armarse de paciencia y esperar, por lo pronto yo tomaré mis recaudos en cuanto a esta moneda.

UN PANORAMA INMOBILIARIO

Este es el peor momento, quizás, para poder inferir algo sobre los vaivenes de cualquier mercado donde la oferta y la demanda conservan algo de libertad de acción; cambio de ministro (aunque con persistencia del modelo) y divisas extranjeras en aumento, agregando una cuota de incertidumbre al mercado.
Espacio aparate merece el tema del dólar, ya que en nuestro país es en el único donde sube, la depreciación de esa momento es caso de preocupación en todo el mundo.
El punto es que si bien existe incertidumbre, desde mi punto de vista se podría vaticinar cual puede llegar a ser la tendencia de los valores, siempre que, se mantenga la libertad de acción de la oferta y demanda; por ello sería conveniente analizar quiénes son los jugadores de cada rol su situación actual.
Por el lado de la oferta, en principio, se encuentran empresas que bajo la figura de fideicomisos reúnen pequeños excedentes de distintos actores de la economía seducidos por el alto rendimientos sobre la inversión dadas las diferencias entre los costos de construcción y el valor del inmueble terminado. Por otro lado, aunque con menor poder de mercado, están los individuos que desean vender por motivos meramente personales.
En cuanto a la demanda, los principales compradores son la gente de campos que, favorecida por los precios internacionales de los commodities, gozaban de un interesante excedente líquido, el objetivo de la compra sería para uso personal o para alquilar. El otro grupo son individuos que por motivos personales pretenden obtener su propia vivienda.

Presentados los actores voy a intentar hacerlos jugar en la situación actual, para ello: ¿cuáles son los cambios a nivel macro y micro que impactan en estos jugadores?
- Retenciones móviles:
Los motivos que impulsaron al Gobierno a tomar esta decisión puede llevar todo otro artículo, parece no haber tregua en cuanto a este punto ¿cómo funcionan y por qué afectan al mercado inmobiliario? Empiezo por aclarar que las retenciones no son al productor como muchos suponen; en realidad es un derecho de exportación que se aplica al exportador, reduciéndole el precio de venta internacional (Valor FOB) y como este precio no es manipulable por ningún actor (somos un precio - aceptantes de los valores internacionales) lo que se hace es trasladarlo hacia la compra, en perjuicio del productor o acopio.
El problema radica en que las retenciones móviles estabiliza el precio de venta neto para el exportador, dejando entonces fijo el valor de compra y ante un contexto inflacionario de todos los insumos, el productor o acopio tiene fijo su precio de venta se terminan por disolver todos los excedentes y por consiguiente la capacidad de inversiones inmobiliarias.
- Recesión y crisis financiera en Estados Unidos:
Como comentaba al principio, Estados Unidos está atravesando una crisis financiera histórica, los bancos más importantes de ese país han declarado quebrantos millonarios, que en nuestro país no se ha reflejado debido al incremento del gasto público y la hasta hace poco, actividad agrícola. Pero si puede observar la escases de crédito y el elevado costo de los mismo, lo que imposibilita la capacidad de los particulares a acceder a la compra de inmuebles.
- Enfriamiento del boom inmobiliario: la oferta comenzará a dejar de crecer ya que se están frenando la inscripción de nuevas construcciones.
- Inflación: ya no puede esconderse la realidad de que la inflación es superior a la emitida por el INDEC, los alquileres es factible que acompañen esta tendencia, ya que los propietarios de los mismos ajustarán dichos valores en función del costo de oportunidad de esa inversión.

Aún contemplando estos dos últimos puntos, considero que, si bien se estabiliza la oferta, no hay una disminución de la misma y todavía quedan muchas construcciones por terminar y muchas terminadas sin vender. En cuanto a la inflación no considero que afecte directamnente los valores de la compra y venta porque quién pretendió obtener una rentabilidad y no se dedica a esta actividad querrá liquidar su posición vendedora en cuánto obtenga el retorno esperado, no especulará con aumentos de precios.
Sí creo que la falta de liquidez en la demanda descripta por los motivos mencionados impactará negativamente en los precios de los inmuebles; pero, como es un mercado de lenta adaptación estimo que hasta Diciembre (sino antes) estas causas no empezarán a mostrar sus consecuencias